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bobty综合体育在线·(中国)官方网站中钨高新研讨



  公司是国内钨行业龙头企业。公司前身为海南金海股份有限公司,于 1993 年 1 月建成,1996 年在深交所挂牌上市,2000 年 5 月中钨集团持股约 36.64%,为 公司第一大股东,并更名为中钨高新材料股份有限公司。2009 年 12 月,五矿集 团成为公司实际控制人,目前持股 49.94%。2017 年湖南有色金属控股集团有限 公司、湖南有色金属有限公司、五矿有色金属股份有限公司分别拟将旗下湘东钨业 有限公司、衡阳远景钨业、江西修水香炉山钨业交予公司托管。截至 2021 年末, 公司共托管五矿旗下 5 家钨矿及下属 2 家钨冶炼企业,是中国五矿集团钨产业的 运营管理平台,管理运营着集矿山、冶炼、加工、贸易于一体的完整钨产业链。在 集团助力下,公司步入快速发展阶段,实现产品从传统中低端硬质合金向高精尖高 附加值硬质合金的转型升级,目前已成为中国钨行业的龙头企业。

  中钨高新是中国最大的硬质合金综合供应商,国内产量占比 27%。公司的主 要产品有硬质合金切削刀片及刀具、化合物及粉末以及其他产品等,广泛应用于汽 车制造、数控机床、航空航天、军工、模具加工、IT、海洋工程装备等制造加工领 域。其中数控刀具、PCB 微钻为核心产品,2021 年公司硬质合金产品产量超 1.3 万吨,占国内产量 27%,生产规模位居世界第一。数控刀片产量超过 1 亿片,约 占国内总产量的 25%,国内第一。PCB 微钻全球市场占有率约为 21%,位居全球 第一。

  中国五矿集团有限公司是公司实控人。2021 年末五矿集团合计持有公司 49.94%股权,主要以控股中国五矿股份有限公司间接持有,其他股东合计持有 50.06%公司股权。

  子公司情况:1):中钨高新控股六家一级子公司,全资子公司 为株硬公司、长装公司、稀有新材、中钨共享服务有限公司,以及非全资子公司自 硬公司、南硬公司,分别持股 89.07%、84.97%;2):间接控股 7 家二级子公司, 其中,株钻公司和金洲公司为株硬公司控股子公司,分别以生产数控刀片及 PCB 刀具为主,自硬公司控股 5 家子公司,主要负责公司其他业务产品研发、销售贸 易、技术咨询、进出口贸易;3):公司托管 5 家钨矿山(柿竹园公司、新田岭钨 业、衡阳远景钨业、江西修水香炉山钨业、湖南瑶岗仙矿业),及下属 2 家钨冶炼 企业即江西赣北钨业、郴州钻石钨制品分公司,分别由香炉山钨业和湖南柿竹园有 色金属有限责任公司控股。

  公司目前已形成钨的全产业链布局,实现上中下游及硬质合金产品门类全覆 盖,并积极向高附加值产品转型。从钨的整个产业链角度来看,首先矿山方面,截 至 2020 年底,公司托管钨企矿山中钨金属资源储量达 142.32 万吨,钨矿砂及钨 精矿产能合计为 2.5 万吨/年,2020 年产量达 2.43 万吨,主要集中在香炉山钨业、 柿竹园公司、远景钨业、瑶岗仙矿业、新田岭矿业;冶炼环节,中间产品仲钨酸铵 产能为 2.2 万吨/年,2020 年产量为 1.5 万吨,主要集中在江西赣北钨业、郴州钻 石钨制品;深加工方面,2021 年公司硬质合金产量 1.3 万吨,占国内硬质合金产 量 27%,数控刀片产量 1.09 亿片,产量主要来自 5 家加工子公司:自硬公司、株 硬公司及其子公司株钻公司、金洲公司、南硬公司。

  重点项目均成功投产达产,超预期实现预计效益。截至 2021 年底,株硬公司 2000 吨/年高端硬质合金棒型材项目提前 5 个月已达产,年产约 2540 吨;自硬 公司 1000 万片数控刀片项目已成功投产;金洲公司微钻扩产至 3.5 亿支技术改造 项目通过优化设计、精细组织,提前一年完成产能及效益目标;株硬中粗碳化钨粉 智能生产线 吨中粗碳化钨粉技改项目 2022 年一季度投产。

  公司主要产品硬质合金刀片刀具位于产业链下游。钨作为一种不可再生的稀 缺资源,具有高密度、高熔点、高耐磨性、高电导率、高硬度等物理性质,且硬质 合金是我国钨消费最主要的领域。在钨的产业链中,上游主要是钨矿的勘探与开采, 中游冶炼环节主要是将钨矿中提取的钨精矿进一步冶炼,先后得到 APT、氧化钨, 氧化钨再进一步加工为碳化钨即硬质合金的主要原材料。(报告来源:未来智库)

  硬质合金的工艺流程较 为复杂,可以通过两种方式制得,其一是先进行喷雾干燥,后新线压制、挤压,然 后脱蜡烧结,最终制成硬质合金;其二是首先双锥干燥,再异型压制、挤压,经过 半烧机加或切断,最终烧结后得到硬质合金。与此同时,深加工环节还产出高密度 合金、钨制品等产品。硬质合金下游应用于工程机械、钢铁工业、国防军工、航空 航天、矿山采选等领域。数控刀具:依次经过配料、压制、烧结成型、深加工,最 后涂层等工序完成。

  2021 年度公司营收、归母净利润同比增长 21.92%、138.6%。国产化替代 及产业升级大背景下,刀片刀具等钨下游深加工产品需求向好。公司 2021 年度实 现营收 120.94 亿元,同比增长 21.92%,归母净利润 5.28 亿元,同比增长 138.60%, 扣非归母净利润 4.90 亿元,同比增加 244.34%。公司 2021 年实现硬质合金产量 1.3 万吨,同比增长 24.60%,占国内硬质合金产量 27%,数控刀片产量 1.09 亿 片,同比增长 37.40%,占国内产量的 25%;PCB 微钻产量有所增长,全球市场 占有率达到 21%,位居全球第一。

  产品结构优化,公司毛利率有望提升。公司刀片刀具业务占比较高,盈利能力 强,2021 年营收占比为 27.4%,毛利占比为 49.94%,毛利率达 35%,远高于公 司其他业务产品,现已成为公司毛利的主要贡献来源。公司持续布局数控刀片,微 钻等产能,此外公司借力成飞总包项目示范效应,逐步加大综合解决方案项目开拓 力度,高附加值产品占比有望持续提高,驱动公司毛利率水平走高。

  管理改革逐步推进,人均效率稳步提升。公司 2018 年成功入选国企改革“双 百”行动第一批试点企业,公司在持续“卸包袱”、“增活力”的基础上,抓住改革 时间窗口,全方位、定量化推进改革三年行动,逐步建立与企业效益增长和劳动生 产率挂钩的工资增长机制。2021 年国企改革三年行动年度任务 100%完成,公司 员工人数从 2016 年的 10129 人下滑至 2021 年末 7522 人,下滑幅度超过 25%, 随着各项改革逐步推进,公司人均创收、人均薪酬水平持续攀升。(报告来源:未来智库)

  专项改革成效显著,助力公司轻装上阵。2021 年公司剥离了与主业紧密性不 大的业务,下属株硬公司与株洲荷塘区人民政府签署了株硬移交项目协议 书,完成移交消防职能及相关资产,同时公司彻底关闭了自硬公司厂办大集 体。此外,公司加大力度治理亏损企业,经营性亏损企业全面清零。 股权激励落地,极大调动各层级人员工作积极性。2020 年 8 月公司公布股票 激励计划草案,2021 年 5 月获得国务院国资委批准,7 月首批授予高管、核心员 工等 140 人限制性股票数量 1957.34 万股,占授予前公司股本总额的 1.86%。公 司部分董事、高管、核心员工逐步持有公司股票,公司利益、个人利益挂钩,有利 于保证核心团队稳定性,调动员工积极性,为公司长远发展奠定基石。

  三费占比呈下降趋势,公司研发投入逐年增加。公司 2018 年成功入选国企改 革“双百”行动第一批试点企业,各项降费措施不断取得成效。销售费用:2021 年销售费用同比增长 3.79%至 3.76 亿元,主要由于佣金、劳务费用及职工薪酬的 增加;销售费率为 3.1%,较 2020 年降低 0.5pct;管理费用:2021 年管理费用 同比增加 6.99%,主要由于股权激励政策的实施,管理费率为 4.7%,较 2020 年 降低 0.7pct;财务费用:2021 年财务费用为 1.14 亿元,同比降低 8.83%,主要 由于汇兑净收益、利息收入、贴现利息支出的降低,财务费率仅 0.9%,且 2015 年以来财务费率一直维持在较低水平。

  加大研发投入,引领技术创新优势。2021 年公司研发投入同比增加 12.34% 至 4.12 亿元,占营收比重为 3.41%。公司技术与人才优势突出,拥有硬质合金行 业唯一的国家重点实验室,1 家专精特新企业,2 家制造业单项冠军示范企业,3 个国家级科技创新平台,专业研发人员超 1000 名。公司先后通过多项科技创新项 目获批及验收,新集成产品贡献率超过 30%。截至 2021 年底,公司累计持有有 效专利 1487 项,研发的硬质合金辊环材料整体技术达到国际领先水平,开发的高 性能超细刀具材料可应用于钛合金、不锈钢等难加工领域,打破了多年来国外企业 的技术垄断。

  切削刀具产品基本覆盖全门类,技术研发与服务转型齐头并进。中钨高新拥有 硬质合金刀片刀具产品 4 万余种,品类齐全,应用领域广泛。株钻公司作为中钨 高新旗下最主要的刀具产销公司,优势产品包括数控刀片、数控刀具、整体刀具及 机夹焊接刀片等,其中数控产品占比已超 85%。株钻公司技术研发优势明显,拥 有世界一流的数控刀片及刀具生产线,应用于航空航天领域的难加工合金产品的 技术能够比肩伊斯卡,开发的第二代“黑金刚”系列 CVD 涂层牌号产品的切削性 能已达到欧美刀具水平。相较于行业同类产品,株钻产品具有使用寿命长、精度高、 韧性强、耐磨损等高性能优势。此外,株钻可以为客户提供高端数控刀片及整体解 决方案,也是国内唯一一家能够实现刀具加工一体化的企业。

  中标成飞总包项目,公司向提供高附加值综合解决方案转型。2021 年株钻公 司成功中标成都飞机工业公司切削刀具的总包项目,该项目主要是基于客户切削 加工的需求,为其定制航空用切削刀具的设计、加工及解决方案,目前成飞项目已

  稳定运行大半年,开始批量为客户供货。一方面,此项目巩固了株钻切削加工综合 服务的国内领先地位,向高端客户展示了自身的研发优势及卓越的产品体系及服 务能力,同时也在一定程度上摆脱了我国高端刀具过度依赖进口的现状,有助于公 司后续进一步拓展高端市场份额;另一方面,成飞项目是公司产品结构向高附加值 服务优化转型的起点,由于总包服务的附加值远高于刀具产品,且高端市场客户粘 性强,因此未来公司产品的附加值、盈利能力以及在高端市场发展的可持续性有望 大幅提升。

  重点项目将陆续投产,2025 年数控刀片产量预计达 2 亿片,2021-2025 年 CAGR 达 16.39%。自 2017 年以来,株钻公司业绩整体向好,2021 年营收同比 +18.61%,净利润同比+60.29%,这主要源于核心产品——数控刀片刀具的扩能 量增。2021 年公司定增募投项目精密工具产业园投产,株钻的数控刀片产能拓展 至 8000 万片,同时自硬公司布局的 1000 万片产能项目释放产能,公司 2021 年 数控刀片产量接近 1.1 亿片。2022 年株钻仍有 1000 多万片高端数控刀片的产能 释放,且主要应用于航空航天、医疗器械、汽车领域,加上自硬公司新增产能 1000 万片,公司数控刀片产能将持续攀升。公司采取“小步快跑”策略,逐步小批量扩 能高端刀具,预计 2025 年公司可实现数控刀片产量 2 亿片,2021-2025 年 CAGR 达 16.39%。

  中钨高新数控刀片产销量行业领先,单价及毛利率也处于行业较高水平。2021 年中钨高新的产销量约为 1.1 亿片,领先于同行业的厦门钨业、欧科亿、华锐精密 等公司。公司的数控刀片均价约为 10 元/片,毛利率约为 45%,刀片均价高于欧 科亿和华锐精密,与厦门钨业接近,毛利率高于欧科亿。

  机床数控化率提升,拉动数控刀片需求。我国机床存量目前处于底部区间, 2021 年国内数控机床规模仅 2687 亿元;2012-2021 年我国金属切削机床数控化 率从 25.78%增至 43.27%,而发达国家的机床数控化率超 60%,因此我国的机床 规模及数控化率均存在较大提升空间。随着机床的规模及数控化率提升,数控刀片 需求量或将进一步增长。

  随着制造业转型升级及国产替代化的加速,未来数控刀具市场规模将持续扩 大。据中国机床工具工业协会估算,2021-2030 年国内刀具将保持 4.14%的年复 合增长率,至 2030 年国内刀具需求预计达 631 亿元。2012-2020 年我国刀具消 费在机床中占比逐年提升,从 14%提升至 30.28%,未来随着产业结构升级,2030年中国刀具消费在机床中占比有望达到 37%,但与国外发达国家 50%的占比仍有 差距bobty综合体育在线·(中国)官方网站

  2015 年-2020 年我国刀具进口依赖度从 37.18%降至 23.9%,但在中高端 刀具市场中,国内品牌的渗透率仍处于较低水平,2021 年我国进口刀具规模为 106.32 亿元,国产替代空间仍然较大。在国家政策指引下,国内高端应用领域企 业对国产刀具的尝试意愿加强,同时海外企业受通胀及地缘风险影响,原料采购成 本大幅提升,这给国内刀具企业切入中高端领域提供了新机遇,我国数控刀具发展 空间广阔。

  金洲精工在 PCB 钻铣工具行业深耕多年,具有领先地位。公司子公司深圳金 洲精工科技股份有限公司成立于 1986 年,是全球领先的 PCB 硬质合金微钻、铣 刀、特殊精密刀具的技术型企业。2006 年,PCB 微钻铣刀年产能达 4000 万支, 汽车空调层叠板模具市场占有率全国第一。2017 年微钻产销量首次突破 3 亿支, 2020 年成功突破 0.10mm 极小径铣刀制备工艺,公司营业收入首次突破 10 亿 元。公司多年专注科技研发,在工信部公告的第一批制造业单项冠军示范企业名单 中,荣获印制电路板用精密微型钻头单项冠军示范企业,同时也是《印制版用硬质 合金钻头》、《印制电路板用硬质合金铣刀通用规范》两项国家标准的唯一起草单位。(报告来源:未来智库)

  2021 年公司 PCB 微钻全球市场占有率约为 21%,位居全球第一。全球其他 知名 PCB 微钻厂家的还包括鼎泰高科、日本佑能、尖点科技、永鑫精工、慧联电 子。根据 2020 年 CPCA 排行,金洲精工在 PCB 刀具生产企业内排名第 1 位;2021 年金洲精工 PCB 微钻全球市场占有率约为 21%,位居全球第一。

  金洲精工净利率处于行业较高水平。2018-2021 年,金洲精工的净利率水平 位于行业前列,由 15%增长至 19%,领先于同行业的永鑫精工、尖点科技,与鼎 泰高科净利率接近。

  0.01mm 微钻和铣刀研制成功,技术快速突破。2020 年金洲精工突破直径 0.01mm 超细微钻关键技术,突破全世界能制造的最细钻头水平及超细微钻技术 水平,技术处于全球领先地位。2021 年 0.01mm 极小径铣刀研制成功并实现上机 加工,可在一根头发丝上铣出 7 个字母,在一粒米上铣出 56 个汉字。在直径 0.01mm 极小径铣刀的研制过程中,金洲公司通过突破传统的结构设计和磨削工 艺设计,开创新型微小刀具磨削工艺,针对性地解决了结构难于设计、制作状态难 于监控、磨削力难控制、刃径小易折断等一系列问题,实现了加工工艺突破。

  公司推出医疗领域新品牌丹博士,开发出独创性破冠车针。金洲精工在医疗领 域成立新品牌丹博士,已取得广东省药品监督管理局下发的医疗器械生产许可证。 丹博士系列牙科车针产品主要分为临床、破冠、拔牙和微创四个类别。拔牙车针以 其高效率的特点,大大提高医生拔牙效率、降低劳动强度。破冠车针专为破除瓷冠 而独创,其独特的设计可以快速破冠、拆冠,已经申请国家知识产权保护。炫彩钨 钢磨头拥有独特的涂层技术,使用时切削平稳,效率显著提升。CAD/CAM 车针 主要应用于义齿技工厂中加工义齿牙冠粗坯。此外车针表面涂层性能更优:加工氧 化锆义齿的超细纳米金刚石涂层技术,相较于普通涂层结合力及韧性均有较大提 升,大幅提升了车针的使用寿命。随着国内齿科医疗体系快速发展,齿科工具产品 市场前景乐观,未来有望成为金洲精工重要的业绩来源之一。

  除了在微钻制造技术方面行业领先,公司在钻针智能化管理方面也在贡献金 洲方案。公司目前在研的 PCB 钻房自动化系统开发项目就是致力于提供钻针智能 管理软件平台以及硬件设备,从而解决行业内钻孔配针房管理中的一系列问题,提 升钻针智能化管理水平,更好的促进钻针实际应用中的效率提升。

  金洲精工 2021 年业绩创新高。2019 年行业景气度低迷,金洲精工营业收入 有所下滑,但在 2020 年实现了扭转,近两年来公司营业收入和净利润逐年增加, 其中净利润增速不断加快。2021 年营收增长至 11.58 亿元,净利润增长至 2.2 亿 元,净利润增速为 37.66%。金洲精工技术快速突破,产品线不断丰富,业绩有望 保持稳健增长。

  金洲精工微钻扩产稳步推进,到“十四五”末产量预计达 7 亿支,2021-2025 年复合增长率达 6.21%。公司的扩产策略是小批量扩产,但是扩产的频率较高, 2021 年金洲精工微钻生产量约 5.5 亿支,“十四五”末产量预计达到 7 亿支。金 洲在深圳、昆山和南昌建有生产基地,公司已制定符合市场的产能扩张计划,未来 几年产量预计将持续增长。

  预计 2023 年全球电子产业规模将会达到 24850 亿美元,PCB 产业市场空间 巨大。PCB 的下游应用比较广泛,其中通信电子、计算机、汽车电子和消费电子三 大领域在 2019 年占比合计 84%,因此电子信息产业的加速发展将拉动 PCB 产业 链的快速发展。随着 5G 时代的来临,原有基站改造和新基站建设为通讯行业带来 了巨大市场需求,同时激发出新通信技术终端设备的市场需求;消费电子受共享经 济、物联网等概念影响,传统消费类电子产品逐渐被新的概念产品取代,为消费电 子提供了新的增长点;新能源汽车的快速崛起将长期推动汽车电子行业的发展。根 据 Prismark2019 年预测,2023 年全球电子产业的总产值将达到 24850 亿美元, 2019-2023 年的复合增长率达 3.97%,下游电子行业的需求释放将带动 PCB 行业的加速发展。

  全球 PCB 产业稳步增长,对微型刀具需求量将逐步提升。根据 Prismark 统 计,受全球主要电子行业领域如个人电脑、智能手机增速放缓因素影响,2015 年 及 2016 年全球 PCB 总产值较为低迷。2017 年全球 PCB 产值恢复增长态势。 2019 年受全球经济放缓等因素影响,全球 PCB 产值有小幅下滑,年增长率为1.76%。2020 年虽然受新型冠状病毒肺炎疫情影响全球经济承压,但疫情催生线 上活动提升了对电子产品的需求,同时 5G 基础建设稳步推进,使得全球 PCB 产 品需求呈现较为强劲的增长。未来 5G、汽车电子、工业 4.0、云端服务器等将成 为驱动 PCB 需求增长的新方向,全球 PCB 行业有望保持温和增长。Prismark 预 计,2026 年全球 PCB 产值达到 1015.59 亿美元,2021-2026 年期间复合增长率 约为 4.77%。全球 PCB 产业稳步增长,将持续提升 PCB 微型刀具需求量。

  3.3 布局光伏切割钨丝,开启第二增长曲线 年,公司将新增光伏钨丝产能 100 亿米/年。2022 年 2 月公司 披露,旗下自硬公司将自筹 9792 万元,建设年产 100 亿米光伏切割用高强度细 钨丝生产线。钨丝因可拉伸至更细、强度高等优势,有望成为下一代的金刚石切割 线母线,广泛用于光伏硅片切割。公司在细钨丝领域已经具有良好的技术积淀,拉 丝工艺先进,此次 100 亿米项目扩产主要在于添加厂房、设备及人员,建设期仅 9 个月,项目预计 2022 年底投产。

  中钨高新的光伏用高强度钨丝建设项目主要以外购粗钨丝为原料,经过拉丝、 电解等工序加工成细钨丝。该项目分两期建设,一期先建成 100 亿米,将投入 20 台气七模拉丝机、58 台气十二模拉丝机、38 台电解白丝机和 688 台电十二模拉 丝机等生产设备及其配套辅助设备。(报告来源:未来智库)

  钨丝未来将在光伏领域进行大规模渗透,替代目前的高碳钢丝金刚石切割线, 进而拉动钨丝的需求量。金刚石线切割是太阳能电池硅片的主流切割方式。目前金 刚石线母线主要采用钢丝(碳钢丝),未来钨丝有望逐步替代钢丝,成为新一代金 刚石线母线;这是因为钨丝能拉伸至更细,强度高,稳定性更好,可以节省硅料, 延长金刚石线的使用寿命。BNEF 预计 2021-2026 年,全球光伏发电新增装机容 量将由 183GW 增长至 266GW,硅片需求量将由 571.88 亿片增长至 831.25 亿 片,全球金刚石线 亿米。在钨基金刚石 线渗透率逐步提升背景下,假设渗透率从 2022 年的 20%提升至 60%,则光伏切 割用钨丝需求量将从 2022 年的 213.75 亿米提升至 748.12 亿米。

  公司受托管理集团的 5 座钨矿山。公司当前托管五矿钨业集团有限公司持有 的江西省修水香炉山钨业有限责任公司、湖南柿竹园有色金属有限责任公司、衡阳 远景钨业有限责任公司、湖南新田岭钨业有限公司、及湖南有色资产经营管理有限 公司所持湖南瑶岗仙矿业有限责任公司股权,托管矿山保有钨资源量超过 140 万 吨,占全国比重超过 10%。

  2012 年五矿集团承诺支持中钨高新适时获得集团旗下 钨矿资源,2015 年中国五矿开始筹划将柿竹园公司、新田岭钨业、瑶岗仙矿业等 注入中钨高新。但作为重组标的的柿竹园公司、新田岭公司、瑶岗仙矿业等资产在 2016 年度与 2017 年一季度均出现亏损,相关资产重组终止。2017 年 5 月中国 五矿承诺,在标的资产未满足注入条件前,将相关公司托管给中钨高新。当单个矿 山连续两年扣非归母净利润为正(以经审计确定的数值为准)且满足上市条件时, 在同等条件下优先将其注入中钨高新,并在满足上述条件之日起一年之内启动注 入程序。

  钨价回暖,5 座托管钨矿山注入预期较强。2020 年以来钨价持续回暖,公司 托管的矿山钨矿产量也逐步上升,2020 年五家矿山共生产钨精矿 2.43 万吨(折 三氧化钨),钨矿山盈利好转。托管矿山注入公司预期逐步增强,一旦注入完成, 届时公司将形成集矿山、冶炼、加工于一体的完整钨产业链,提升业绩释放稳定性。

  钨矿山盈利水平较高,受托管理的矿山注入后,或将增厚公司业绩。2021 年, 同行业上市公司厦门钨业的下属三家矿山企业的营收总计 11.48 亿元,净利润为 4.35 亿元,总共生产约 8000 多吨钨金属。虽然矿山企业之间净利率存在差异: 例如,厦门钨业旗下洛阳豫鹭净利率为 53%,宁化行洛坑为 36%,都昌金鼎为 28%,但钨矿企业盈利水平都较高。如果未来中钨高新受托管理的五家矿山企业能 够顺利注入,对于公司整体的净利润将会有较大贡献。